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　　欧亚集团（19.37， 0.56， 2.98%）商业经营优于行业，地产贡献业绩增量

　　投资要点

　　公司业绩符合预期。14H1实现营收57.49亿，同比增长11.64%；实现归母净利润1.16亿，同比增长18.70%，扣非净利润1.14亿，同比增长21.15%；加权平均ROE为8.31%，较去年同期增加0.09个百分点。EPS为0.73元。

　　商业稳健，地产销售锦上添花。14H1公司实现收入52.55亿，同比增长10.11%。其中，商业实现收入50.49亿（占比96.08%），同比增长7.24%，毛利率为9.08%，较去年同期增加0.4个百分点；在零售整体下滑的大环境下，主要子公司欧亚卖场、欧亚车百分别实现收入13.42亿、10.23亿，分别同比增长13.62%、17.66%，确保公司规模稳定增长；同时，公司除增加促销外，亦加大自营品类建设，发展了欧亚一品、TL、欧星、欧惠家等自有品牌。房地产业务实现收入2.03亿元（占比3.86%），同比增长229.30%，毛利率为35.89%，较去年同期减少1.17个百分点，主要由吉林、珲春两处地产项目贡献；此外，物业整租实现收入307万元（占比0.06%），同比增长2.95%。

　　债务融资提升致费用增压。报告期公司期间费用率为11.99%，较去年同期增加1.15个百分点。其中，销售费用率为3.30%，较去年同期增加0.03个百分点，员工薪酬同比增长14.45%；管理费用率为7.29%，同比增加0.50个百分点，公司自有物业比重较高，物业摊销折旧费用本期同比增长33.77%；财务费用率1.39%，同比增加0.62个百分点，主要系本期公司发行3亿短期融资券及银行借款增加，导致利息支出大幅增加。

　　地产业务助力业绩增长。报告期公司实现归母净利润1.16亿，同比增长18.70%，净利率为3.10%，较去年同期增加0.07个百分点。地产业务方面，以此11%净利率水平计算，公司本期地产贡献净利润约为2030万（占比17.50%），增厚本期公司业绩。经我们测算，剔除地产后公司商业净利润同比去年增长4.96%，商业方面，主要子公司欧亚卖场、欧亚车百分别实现净利润6866万、2893万，分别同比增长35.54%，90.04%，消费低迷大环境下，商业业绩显著优于同行。l市场项目稳步推进。布局O2O助力长期发展。报告期公司市场项目稳步推进。吉林欧亚城市商业综合体（商业部分）、通辽欧亚购物中心、乌兰浩特欧亚购物中心、白山欧亚城市综合体建设项目稳步推进；欧亚万豪购物中心及商超连锁净月二店、四通路店、宜盛店相继开业，公司规模化程度、区域市场的主体地位和经营辐射力不断提高。同时，公司加强电子商务平台欧亚E购建设，打造本地O2O生活圈，电商平台14H1实现销售1900万元，借助吉林省垄断地位，未来增长可期。

　　维持盈利预测，维持增持。公司作为吉林省具有垄断地位的区域商业龙头，是A股零售行业内业绩最为稳健的标的，近三年净利润复合增速超过20%。公司价值严重低估，103亿销售额、100余万方物业仅不足30亿市值，14年PE仅为10倍，具有较高的安全边际。我们预计公司14-16年EPS为1.85、2.24、2.68元，当前股价对应PE为10倍、9倍、6倍，维持增持。

　　（申银万国［微博］ 刘章明）

　　开元投资（7.41， -0.06， -0.80%）零售业稳定，医疗服务加速发展

　　公司业绩超预期。公司2014H1实现营收19.58亿，同比增长4.20%；实现归母净利润1.38亿，同比增长50.98%；扣非后归母净利润为1.33亿，同比增长43.49%；加权平均ROE为10.26%；同比增加2.87个百分点。半年度EPS为0.194，超出预期。

　　零售业务保持稳定，医疗服务加速增长。公司2014H1实现营收19.58亿，同比增长4.20%。主营业务中，零售业实现收入16.64亿（占比86.9%），同比增长2.05%；医疗服务业实现收入2.49亿（占比13.0%），同比增长21.16%；其他社会服务业收入223.80万（占比0.1%），同比增长10.92%。消费放缓，电商分流，百货业态受冲击较大。开元商城钟楼店收入基本与去年同期持平，次新店（宝鸡店和西旺店）继续贡献增量。医疗服务方面，高新医院作为目前唯一的经营实体收入继续加速增长（快于13年14.9%的增速），病床使用率提升至92%（13年为91%）。

　　高新医院经营改善，助力综合毛利率提升1.2个百分点。本期综合毛利率为20.20%，同比增加1.2个百分点。零售业毛利率16.66%，同比增加0.59个百分点。医疗服务毛利率为29.48%，同比增加4.08个百分点。高新医院通过改善病源结构（增加甲类手术、增设高毛利科室）、改善经营（增加高端服务，控制成本）和提价等手段，实现毛利率大幅提高。

　　钟楼店结束装修，高新医院净利率大幅提升，14H1净利率增加2.19个百分点。

　　期间费用率10.68%，同比减少0.84个百分点。其中销售费用率3.03%，同比减少0.38个百分点；管理费用率6.57%，同比减少0，04个百分点；财务费用率1.08%，同比减少0.42个百分点。次新门店走出培育期，广告费同比下降20.61%，降低销售费用率。业务招待费下降28.65%，缩减管理费用。短期融资融券减少，削减利息支出，财务费用降低。本期净利率7.07%，同比增加2.19个百分点。主要系钟楼店装修结束费用减少；高新医院盈利能力大幅提高，实现净利率17.7%，同比增加4.5个百分点。

　　定增筹建西安国际医学中心，医疗服务做大做强。公司拟募集资金15亿（不超过25000万股，发行价不低于6.06元/股），全部用于投资建设西安国际医学中心项目（原西安圣安医院项目）。项目完成后，在区位、体制管理、核心医疗人员、医院品牌、政策等方面竞争优势突出，打造西安市集团化、高端化民营医疗服务航母。该项目建设周期为48个月，暂不计入盈利预测。

　　维持盈利预测，维持增持。公司商业稳定增长，全面转向医疗服务行业，在西安高新医院高速增长的同时通过自**际医学中心拓展医疗服务产业链；未来有望参与陕西省公立医院改革，标的稀缺。本期业绩略超预期主要由于高新医院盈利能力快速提升，但考虑到下半年消费景气度仍较低零售业收入承压，暂不调整盈利预测。我们预测公司14-16年EPS为0.29元、0.33元、0.37元，对应PE分别为26倍、23倍、30倍。假设发行股本2.5亿，全面摊薄EPS为0.21元、0.25元、0.27元，对应PE分别为36倍、30倍、28倍，维持增持。

　　（申银万国 刘章明）

　　江海股份（19.15， 0.09， 0.47%）三大电容器产品系列有望接力成长

　　要点

　　薄膜电容器市场开拓取得突破，EDLC 和LIC 超级电容器试产顺利告

　　摘要

　　薄膜电容器产品市场开拓顺利，电容器业务整体稳定增长。公司公布半年报，报告期内实现营业收入567，328，214.84元，归属于上市公司股东的净利润76，440，706.50元，同比分别增长11.02%和26.69%。分产品系列来看，铝电解电容器市场需求稳步增长，薄膜电容器实现了市场突破。分产品类别来看，电容器产品营收4.68亿元，同比增长10%，化成箔及加工费收入8342万，两大业务毛利率均有所提升。

　　公司积极布局三大电容器产品系列，薄膜电容器市场开拓取得突破。

　　从产品结构来看，公司积极布局铝电解电容器、薄膜电容器、EDLC和LIC超级电容器三大产品系列，薄膜电容器已经步入成长周期。目前公司薄膜电容器主要用于变频器、UPS、逆变器等行业，已向合肥阳光、天津松正等下游企业供货。产能建设方面，公司现有生产线4条，两条DC-link电容生产线、两条Snubber电容生产线。2014年底前生产厂房会迁到规划的新区。

　　EDLC和LIC超级电容器产品试产顺利，下游应用领域广泛。公司超级电容器有EDLC以及LIC超级电容器两大产品布局，其中LIC技术与日本ACT合作。两种超容均已试产，月产能分别为300万只和2万只。

　　EDLC主要用于电视、智能三表等领域，锂离子超容能量密度提升明显，未来在新能源客车、风电变桨、电梯、工程机械等领域有很大的发展空间。

　　给予公司买入评级。我们预计公司14~16年营收14.23、18.58、24.63亿元，净利润1.67、2.20、2.93亿元，对应EPS分别为0.50、0.66、0.88元，估值分别为38、29、22。我们看好公司三大电容器系列产品接力成长的格局，给予买入评级。

　　（宏源证券（11.94， 0.05， 0.42%） 王建伟 李振亚）

　　世茂股份（9.81， -0.12， -1.21%）销售完成近半，营业收入增长明显

　　事件

　　公司8月19日晚间发布半年度业绩报告称，2014年半年度归属于母公司所有者的净利润为7.15亿元，较上年同期增1.54%；营业收入为61.17亿元，较上年同期增46.67%；基本每股收益为0.61元，较上年同期增1.67%。

　　观点

　　上半年销售完成任务近半。上半年公司实现销售签约额72.1亿元，同比增长1%，较年初制定的160亿元销售目标已完成45%，销售签约面积49.7万平方米，同比减少2%，签约单价达1.45万元/平方米。上半年，公司持续推动青岛、济南、石狮、厦门、南京、无锡、苏州、武汉、徐州、常州等项目的销售，取得较好的销售业绩。

　　销售增长明显，但净利润增长显弱。上半年公司实现营业收入61.2亿元，同比增长46.7%；实现净利润10.2亿元，同比增长43.6%；归属于母公司的净利润7.1亿元，同比增长1.5%。净利润增长弱主要是经营成本和财务费用等增长较大所致。公司实现物业销售收入56.2亿元，同比增长49.1%；实现非物业销售收入4.98亿元，同比增长24%。2014年上半年，中国电影市场继续保持快速发展势头，内地票房实现超过135亿，较2013年同期增长约25%，观影人次超过3.8亿人次，较2013年同期增幅约25%。报告期内，通过已投入运营的15家影院的共同努力，上半年世茂院线实现营业收入1.03亿元，同比大幅增长40.7%，为超过312万人次提供了观影服务，同比增长40%。各家影院门店在票房、卖品、广告等方面收入均实现显著增长。截至2014年6月末，世茂院线在全国各地已开业经营15家门店以并拥有140块银幕，影院座位数亦增加至2.1万个。

　　商业广场运营有新进展。上半年公司在济南世茂国际广场于5月1日正式对外营业。项目建筑面积约11万平方米，是公司精心打造的集创意、社交、时尚与商业等全新消费理念融为一体的商业中心。另外，公司有序开展下属上海、绍兴、苏州、常熟、昆山、徐州等商业广场的品质提升工作、招商调改工作、现场管理和物业服务水平提升工作，提升商场的溢价能力和品质空间。

　　公司财务稳健。截至2014年6月末，公司资产规模达610亿元，较上期增长22%；负债总额426亿元，资产负债率为69.8%，剔除75亿元预收账款后，资产负债率进一步下降至58%。公司净负债率为46%，仍处于业内较低水平。公司在上半年成功发行2014年第一期中期票据，顺利登陆银行间债券市场，为公司后续多渠道、多元化融资打下扎实基础。

　　结论我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为111.94亿元、164.2元和211.09亿元，归属于上市公司股东净利润分别为19.61亿元、24.66亿元和32.8亿元，基本每股收益分别为1.67元、2.11元和2.8元，对应PE分别为5.9、4.7和3.6。考虑到公司房屋销售、物业租赁和院线业务等主要业务未来将保持较快增速，维持公司强烈推荐评级。

　　（东兴证券 郑闵钢 张鹏 杨骞）

　　**汽车（12.28， 0.15， 1.24%）中报点评管理改善和新能源客车可期

　　维持增持评级。公司上半年实现营收92.亿，同比减少6.8%，得益于公司出口增长与管理改善，主营毛利率提高1.17%，实现归母净利润增长0.8亿，同比增长25.5%，超出市场预期。公司是国企改革和新能源汽车大热背景下受益弹性最大品种。维持公司2014-15年EPS分别为0.72元、0.89元的盈利预测，维持增持评级，维持目标价14元。

　　出口增速加快提升毛利率。上半年实现出口1.36万辆，同比增加47%；实现出口收入22亿元，同比增长39%，占主营收入比约25%（13年占20%）。

　　公司新能源客车平台整合启动。公司新能源战略逐渐清晰，上半年新增新能源客车目录33个新产品，另据上游供应商草根调研，公司已启动集团层面统一新能源平台构建，将加快纯电动客车的研发与生产。

　　预计新董事长将持续着力提高对下属子公司的管控力。有助于完成厦门**、苏州**和金旅在采购、研发、销售等多领域的平台整合，对公司议价权提升、技术整合和销售渠道高效化有着深远而显著的影响风险提示出口订单下滑风险，新能源推广不及预期风险。

　　（国泰君安 王炎学 崔书田）

　　招商地产（11.76， -0.15， -1.26%）销售 业绩将改善 估值修复持续

　　公司公布14年中报，实现营业收入160亿元（-0.5%），其中房地产（8.34， 0.13， 1.58%）结算收入147亿元（-2%），净利润17.9亿元（-30%），EPS0.69元；扣非后净利润18.4亿元（-17%）。

　　投资要点

　　上半年净利润大幅下滑，为结算较少、毛利率下滑及去年同期投资收益较多所致。预计随着下半年结算大幅增加，以及深圳鲸山觐海等高利润率项目结算，全年业绩同比仍将增长2成以上。（1）上半年公司竣工面积仅占全年计划的1/3，结算更多集中在下半年，而去年上、下半年结算收入各占一半，因此全年来看结算收入仍将显著增长；（2）房地产结算毛利率37%，较去年同期下降11个百分点，较去年全年下降6个百分点，与公司区域结构变化趋势有关，一线城市占比下降，二三线城市占比上升，但下半年情况将有所改观，高利润率项目深圳鲸山觐海、北京公园1872将结算，账面预收款分别为52、27亿元，有望平滑毛利率的下降；（3）三费占比5.2%，同比上升1.6个百分点，其中销售、管理费用同比持平，但财务费用大幅增加，主要由于公司境外借款较多，人民币贬值导致汇兑损失大幅增加（上半年汇兑损失0.51亿元，去年同期汇兑收益1.37亿元）；（4）投资收益同比减少，去年转让曦城项目股权贡献较多的投资收益。

　　受行业因素及推盘较少影响上半年销售下滑，下半年有望明显改观。上半年实现签约销售金额179亿元（-10%），完成上半年200亿元销售目标的90%。上半年新开工419万平，完成全年计划的76%，下半年可售货量充足，预计新推盘货值450亿元，是上半年的3倍，而且户型结构进一步改善，在行业政策放松、房贷逐渐趋松的背景下，全年500亿元（+16%）的目标仍有望达成。

　　净负债率上升，仍处较低水平。账面现金186亿元，较年初减少57亿元，较短期借款及1年内到期的长期借款多58亿元，短期偿债能力无忧；净负债率由年初的16%上升至39%，主要与拿地及新开工较多有关，在业内仍处较低水平，财务依然稳健。上半年综合资金成本仅为5%，保持行业领先水平。

　　在公司项目降价10%的假设下，预计14-16年EPS2.03/2.44/2.93元，PE5.9/4.9/4.1倍，RNAV19.46元，目前股价6.1折交易。公司销售有望迎来改善，业绩稳定增长可期，向着千亿销售、百亿利润的目标稳步迈进，股权激励奠定增长底线，估值有望持续修复，维持推荐评级。

　　风险提示销售、业绩低于预期；境外借款较多，汇率波动未能完全对冲的风险。

　　（中投证券 李少明 张岩）
（个股频道）