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双汇发展股票分析一季度业绩承压 全年成本有望前高后低  

　　双汇发展(2173 -573%,买入)买入

　　1Q17实现营业收入1221亿元-41%，归母净利润88亿元-182%，EPS为027元。

　　肉制品业务下滑明显导致1Q17整体业绩承压。1Q17屠宰生猪290万头-1661%，主要由于春节提前以及头均重量上升所致;鲜冻肉及肉制品外销7017万吨-184%，其中我们判断鲜冻品销量同比略有增长，肉制品销量同比个位数下降。分业务看，1Q17肉制品分部收入524亿元-253%，分部营业利润96亿元-251%;屠宰行业分部收入774亿元+09%，其中对外交易收入668亿元-57%，分部营业利润103亿元+907%，主要是由于去年同期猪价处于上行周期，利润基数较低所致。

　　毛利率同比下降129，费用率同比提升006。1Q17毛利率为1689%-129，我们认为主要受去年底今年初猪肉禽肉原材料(或库存)价格较高所致。考虑到全年来看猪价呈下降趋势，禽肉价格稳中有降，盈利能力有望回升。营业利润率方面，肉制品分部营业利润率为

　　183%-553，主要受成本端影响;屠宰分部营业利润率133%+063。

　　费用方面，1Q17销售费用率458%+013;管理费用率223%-023;财务费用率012%+016，主要由于借款增加导致利息支出增加。

　　短期来看屠宰量利齐升，肉制品稳健增长;长期来看，与万洲国际深度协同助力提升盈利能力。1)屠宰业务随着战略由效益型向规模效益型转变以及2017生猪均价同比下降预期的实现，我们判断屠宰业务有望实现量利齐升;2)肉制品业务一方面，遵循低温化休闲化的发展方向，利用强大的研发优势不断推出新品，目前新品销量和收入占比都超过10%，史密斯菲尔德产品也已逐步度过引导期，未来增速有望加快。高毛利率新品占比提升有望带动肉制品量和吨利润双升;另一方面，从美国进口低成本原料肉可以进一步降低肉制品生产成本，提升盈利能力。此外，从长远来看，目前与万洲国际的协同效应主要体现在进口低价原料肉和SFD产品的引进，展望未来，我们认为有望与万洲国际形成更加深入的协同，布局全球，进一步提升盈利能力。

　　盈利预测与投资建议。我们预计17-19年EPS分别为153175193元，考虑到作为行业龙头，未来在市场开拓以及盈利能力提升方面仍具有较大空间，给予2017年20PE，对应目标价3060元，买入评级。